必赢官网朱一峰助理教授和必赢官网蒂尔堡项目博士生毕嘉合作撰写的论文《Value at risk, cross-sectional returns and the role of investor sentiment》在金融学领域国际著名期刊《Journal of Empirical Finance》2020年第56卷上以封面首篇（Lead Article）的形式正式发表。
本文主要分析研究美国股市最近50余年的上市公司数据，发现在险价值（Value-at-Risk）与股票横截面预期收益之间呈负相关关系，而这种负相关关系可以用美国市场的波动性来解释。本文为金融风险与股票横截面预期收益之间的关系提供了一个新的视角，发现了在不同的投资者情绪水平条件下，在险价值对于股票横截面预期收益的预测能力是完全不同的。
本文的主要贡献在于：第一，把投资者情绪作为衡量不同研究对象的重要区分指标。将整体数据分成了高投资者情绪和低投资者情绪两大类，发现了在险价值与股票横截面预期收益之间的关系在不同的投资者情绪条件下完全不同的表现。为心理学与金融学的融合协同发展提供了更广阔的思路，发现了在投资者情绪高涨的时期，在险价值与股票横截面预期收益呈负相关关系，且这种关系不能用动量、短期反转、波动性和财务困境等因素来解释。而在投资者情绪低迷的时期，这种关系就会消失，在险价值与预期收益之间没有显著的相关性。第二，这些实证结果支持了前景理论，即投资者在信心十足的情况下，会表现出风险喜好，从而愿意持有高风险资产。同时该发现对于业界也有着一定的借鉴意义，提供了一个可以盈利的交易策略，即把不同的投资者情绪的股票进行分组，对投资者情绪最高涨的组合进行做空，并对投资者情绪最低迷的组合进行做多，然后每月根据当月股票的投资者情绪更新投资组合就可以获得较为丰厚的利润。第三，经研究，本文还进一步发现了这种负向效应在个人投资者占比高的股票中会表现得更为强烈，这表明机构投资者会比个人投资者更不容易受情绪所影响。这对于证券市场的机构化和去散户化发展有着一定的指导和借鉴意义。
