由必赢官网张学勇教授、博士研究生陈然与魏旭副教授合作撰写的论文《承销商与重返IPO表现：基于信息不对称的视角》发表于《经济研究》2020年第01期。

本文以被发审委拒绝后重新申请上市（IPO）的公司为研究对象，借助2004年-2017年中国A股市场上市公司数据，考察重返IPO的市场表现。从2004年到2017年，在所有2572家IPO申报公司中，被发审委拒绝的公司已多达506家。在被拒的506家公司中，共有227家公司重新提交了上市申请，其中196家公司得以最终成功上市。

当前对重返IPO表现的研究主要集中在美国股票市场。但鉴于中美实行不同的首次公开发行制度，针对美国股票市场的研究并不一定适用于中国A股市场的重返IPO。不同于美国的注册制，中国的核准制注重实质管理，即通过实质性审核来决定公司是否达到证券发行标准，监管机构有权拒绝不满足要求的上市申请。所以，美国公司可以根据自身和市场状况自发地选择是否撤回申请，是一种基于注册制的市场行为。而中国的重返IPO公司则是由于未通过发审委的审核而不得不中止申请，是一种基于核准制的行政行为。基于此，本文旨在从信息不对称的视角探索中国A股市场重返IPO公司的表现，填补国内对重返IPO研究的空白，并结合核准制的特征研究承销商在此过程中的作用，解析证券发行制度对IPO表现的影响。

首先，本文通过构建理论模型表明重返IPO可以通过更换声誉更高的承销商来降低信息不对称程度，从而有利于公司成功IPO，降低IPO抑价率，提升公司上市后股价的长期表现。其次，实证研究结果显示，与首次申请IPO公司相比，重返IPO公司的抑价率、超募比例、首日换手率及投资者意见分歧程度更低，长期股票回报率更高，表明重返IPO公司的信息不对称程度确实有所降低。进一步研究发现更换声誉更高的承销商是重返IPO公司缓解信息不对称问题的重要途径，这与理论研究相呼应。最后，在核准制下首次IPO时因实质审核类问题被否决的公司，倾向于借助有政治关联的承销商来成功重返IPO，但并没有降低信息不对称程度，这折射出推行注册制的必要性。

本文的贡献及创新点在于，第一，我们研究了证券市场中的特殊群体——重返IPO，解析了首次申请被拒对于重返IPO表现的影响，发现两次审核缓解了重返IPO的信息不对称问题。第二，本文从承销商更换的视角来解释重返IPO的表现，分析更换高声誉的承销商是否能够有助于缓解重返IPO的信息不对称问题。第三，我们结合了核准制的制度特征，在分析重返IPO第一次被否原因的基础上，研究了承销商政治关联的作用，并借此剖析核准制对发行市场的影响。本文的政策效应在于对正在进行的IPO注册制改革进行展望，IPO注册制能够提高信息披露质量，突出承销商的中介机构职责，强调市场在股票发行定价中的主导地位，减弱政府管制，让“看不见的手”遴选高质量的上市公司，为更多优质公司提供公开透明的上市机会。